H股反思与展望

2007年11月09日 财经　薛澜
　　10月金秋，H股市场在巨大资金流入的冲击下，一举突破20000点，创出历史新高。以10月29日的收市价看，全球最大市值的12家公司中，已有6家是中国企业。而中石油以A股价计算的市值，已经超过埃克森美孚，成为全球第一股。

　　当人们还沉浸在新高的兴奋之中时，总理温家宝的一席话兜头浇了一盆冷水。他表示，"港股直通车"必须有四方面考虑，包括内地资本市场状况、避免香港市场大幅波动、提高内地民众对香港市场认识及听取各方面意见等。这意味着"港股直通车"短期内将难以开通，香港市场应声下落1500点。在未来一段时间内，H股是需要盘整休息一下了。

　　当时在创新高的一片惊叹声中，我们就认为，H股估值已有偏高的风险，市场做出调整的可能性也越来越大，保持头脑清醒至关重要。H股市场何去何从，需要做出谨慎的分析和判断。H股的走强，除了国内宏观经济高速增长、企业盈利大幅度提高、人民币升值期望加强等因素的影响，一个不可否认的极重要因素是源源不断的资金流入(无论是国内还是国外的资金)。而过去几个月中，美元相对所有货币和商品价格的弱势，又是资金流入新兴市场的最大动力。

　　弱势美元能否继续，将对H股的强劲走势能否再现并持续起到决定性的作用。除此之外，我们认为，以下几个因素也对未来几个月H股的形势有很大影响。

　　――H股回归A股市场的速度。在过去一段时间内，H股回归A股后A股股价的迅速上升，无疑给H股股价注入强心剂。这个"寻宝游戏"还会持续一段时间。而在2008年底前，最有可能寻求回归A股市场的中国企业包括：中移动、中国电信、中海油、中煤能源、富力地产、紫金矿业、上海复地、长城汽车、四川成渝高速、首都国际机场、湖南有色和首创置业。

　　――消费能否保持强势。国内人均可支配收入的不断增长和由股市及房地产市场上涨所带来的新一轮财富效应，将推动消费品需求的持续增长。而明年奥运会带来的心理效应， 有可能进一步刺激消费的上扬。

　　在消费品板块中，我们推介的公司包括李宁、蒙牛乳业、百盛和金鹰百货。旅游和广告业也将受益于同一概念。值得关注的公司包括百度、新浪、分众传媒、携程网、如家快捷酒店、国航和首都机场等。

　　――人民币升值速度是否会加快。随着通货膨胀期望的形成，人民币升值的速度有望小幅度加快。而房地产板块和航空公司会是最大的受益者。

　　――由食品价格上涨推动的消费品指数攀升，应该会在今年四季度到达其峰值。在此基础上，中国政府对能源行业的管制放松可能再一次被提上议事日程。

　　中国政府一直在探索如何在避免严重通货膨胀的前提下有效调整成品油及其他能源和电力价格，体现国际市场的能源成本。能源价格"倒挂"的问题不解决，一切节能、防治污染的想法都是纸上谈兵。最近成品油的加价已经迈出了第一步，我们认为水、电、煤、气都会在下阶段有价格的上调。

　　――企业盈利增长的可预测性。在估值逐渐上升的趋势下，我们有理由相信，投资者只会愿意为盈利能见度较高的公司支付高溢价。中移动是其中的代表。

　　――QDII的进展。到目前为止，虽然QDII资金入驻香港市场还只是刚刚拉开帷幕，但其对香港股市已经产生了深远的影响。这一点尤其体现在它进一步激活了投资者的兴趣及信心。

　　我们深信，无论从规模还是对中国企业的认识程度而言，QDII资金都将会成为香港市场中不可忽视的重要力量之一。但值得注意的是，与相对封闭的A股市场相比，任何国际市场的动荡都可能会给香港这个完全开放的市场带来更大的潜在影响。

　　当然，中国政府鼓励QDII项目的最终目的，是寻求更为合理的投资组合及分散风险。香港市场将可能会成为各QDII产品投资的首站。随着基金经验的累积，我们期待QDII产品在不久的将来成为全球化、多元化的投资产品。

　　作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管