“港股直通车”即将启动 抢先赚进第二波财富

　2007年11月03日 全球商业经典　　
　　"港股直通车"即将启动，媒体不断耳提面命股民千万不能用做A股的手法做港股！究竟操作港股要注意哪些风险?如何才能抢先赚进折让率达40%的价差财富?本刊结合海外资源，邀请到港股基金经理人、香港投资研究团队和经济学专家，为读者提供"港股直通车"实实在在的选股指南。

　　9月香港，温度30℃。南方"秋老虎"般的天气，很难让人感受到夏天已经远走。

　　趁着十一假期前的旅游团价低档，在知名IT公司担任IR经理的陈海音和老公、宝贝儿子重回六年前的度蜜月地点香港，除了带宝贝儿子到迪士尼乐园嬉乐，这次旅程还有一个目的，就是赶紧到香港证券公司开户。虽然政府已经宣布即将开通内地居民投资港股的信息，不过一周后又宣告暂缓，坊间也传出政策的新方向将会严格筛选开户资格和投资门槛。小陈心想，她没来得及赶上去年底的第一波A股翻倍财富，不如就利用原定到香港旅游的机会，顺道开个户，让自己也有机会搭上这第二波致富班车。

　　像小陈这样的散户投资人不少，香港机场汇丰银行的理财专员向本刊记者介绍，最近，好多人一下飞机，就直接来他这里开户，尤其是往返香港内地间的内地人士或是台湾民众，不出机场就来办理业务，几万、几十万到上百万美元都有。香港券商兴伟联合证券总经理吴仲伟向本刊证实，今年上半年新增内地民众开户数，较去年同期增加30%。在回归十周年庆的当口，整个香港正被一股股的投资狂潮所笼罩，人多、钱多、股票多的气氛，如同香港"秋老虎"般的气温，不过不同的是，夏天过后是爽秋，而港股正持续过着夏天。

　　大环境利好　激活"港股直通车"

　　投资港股，从8月下旬以来，已经成为许多股迷或非股民最关心的话题，国家外汇管理局宣布允许内地个人投资者通过自由外汇或者购汇进行港股投资。尽管就在这一政策宣布的一周后，政府突然又宣布"港股直通车"缓行修正，但总体而言舆论认为开放一般民众投资港股势在必行，只是时间早晚的事。

　　高盛(Goldman Saches)中国研究部主管邓体顺认为，从这一政策的意义上讲，"港股直通车"的开通，将有助于提高A股和H股的资本市场效率，并且有助于促进A股加速融入全球金融体系；从市场影响看，潜在的流动性可能会给香港股市带来显著的推动――毕竟，中国内地的家庭外汇存款高达560亿美元，人民币存款高达2.2 万亿美元，外汇储备1.3万亿美元，大量的资金加上较好的市场流动性，是促成这种利好实现的主要原因。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)的中国策略师娄刚在近期的报告中，对"港股直通车"所产生的影响，也给出了positive(正面)的评价。他说，对于投资者而言，香港联交所的中国内地上市公司将会成为获胜者的主要原因有两个：一是，这些股票显然早已被中国内地投资者熟知(编按：这里娄刚指的是对于大部分的香港或海外公司而言)；二是，这些股票显然是人民币升值的受益者(这些公司拥有的都是人民币资产)。

　　鉴于香港上市的中国内地企业与其在A股的股价平均折让率高达40%，它们在香港联交所的股价必然吸引中国内地投资者的眼光，吸引资金的青睐。当然，娄刚也给出了风险提示：尽管个人港股投资(DII)和QDII的流动性能够给香港股市带来足够的影响――邓体顺预计资金量可达400亿美元，但是整个增长型股票市场(GME CAPITAL MARKET)的总值不过9.7万亿美元，只占全球52.7万亿美元的不足18%，如果中国的投资者把香港股市推到非理性的高度，全球投资者则很可能趁机套利出货，导致中国投资者利益受损并最终挫低股价，除非中国内地投资者可以买下整个香港股市(当然，从目前的资金实力看，并不充足)，不然的话，从长期看，全球的流动性将会使港股保持在理性的价位上。

　　同时，邓体顺也提醒投资者，由于投资者和市场的基础设施都需要时间适应这一新的政策变化，或许短期内的影响比较有限，但这也就是投资者的机会，占领先机者必获厚报。

　　可是，并不是人人都能赚到钱。华林证券研究所副所长刘勘认为，一些熟悉于中国A股短线操作的高手，很可能在港股上遭遇较高风险，原因很简单，港股市场比较成熟，更适于投资而非投机，单纯为投机而来的投机者更需要三思而慎行。

　　香港京华山一证券公司董事邓以旭提醒三种内地投资者必须提防的投资误区：一是不看基本面只买低价股。与中国的低价股存在较大的补涨空间不同的是，香港的低价股很可能永远只值一元钱，这是成熟市场自由的淘汰机制决定的。二是忽视港股的做空风险。长期以来，中国的A股只有做多机制而没有做空机制，人们习惯于买了股票就等着涨，而港股存在着双向机制，内地投资者不但要规避空头的风险，也要学会做空的盈利方式。

　　三是融资融券风险高，对于没有经历过这种投资方式的大多数内地投资者而言，运用这种杠杆的风险比较高。邓以旭的观点用一句话来表述，就是，千万不能用做A股的手法做港股。

　　究竟要如何投资港股？《全球商业》杂志在今年9月号的《中国股市投资专辑》(以下简称《专辑》)中，已经介绍了如何遵循价值成长的理念进行A股的中长期投资，本文也将在港股的选股问题中，继续延续价值成长的理念，为投资者梳理港股的投资思路。

　　只是，不同于《专辑》中那种关注热门经济话题的"懒人投资大法"，港股的选择需要的是"能人投资大法"――选择自己看得懂的股票――买谁就要去读懂谁。投资香港股市六年、2006年收益率超过68%的香港宝来证券副总裁欧宏杰提出："震荡总是难免的，就学巴菲特，buy and hold(买进长期持有)！"

　　 国企股折让优势明显 红筹+民营股潜力巨大

　　在进行投资策略的分析之前，非专业研究的投资者会感到疑惑――究竟港股中有多少种股票？什么是国企股？国企股之外的红筹股和内地民营股，分别该如何看待？

　截至今年8月底的统计，在香港联交所上市的1196家上市公司中，有143家国企股(如中国建设银行)，91家红筹股(如中国移动)，内地民营企业 143家(如蒙牛)(见P.88)。所谓国企股，是指中国内地国有企业在内地本土注册、在香港联交所上市；所谓红筹股，是指中国内地国有企业在海外注册、在香港联交所上市；而内地民营企业股，则是指在香港联交所上市的优秀内地民营企业，如蒙牛和碧桂园等。国企股与另外两类股票――红筹和内地民营企业股相比，其明显的优势就在于，它们大多是两市挂牌的股票，可以进行股价的对比而发现价值洼地。而另外两类则大多为香港单边上市，等待回归A股。因为研究这两类股票的投资价值时，无法利用A-H的价差和折让率进行衡量，但它们也具备自身的优势，也是中国经济红利的重要受益者。

　　国企股得益于低于A股80%的折价优势。近日，邓体顺在写给客户的报告《坚信中国基本面》中提出，美国的信贷危机以及市场对美国经济可能出现衰退的担忧，导致了市场大规模的风险规避以及投资杠杆下降，导致8月下旬国企股比7月底的高位下降了18%。但邓体顺给投资者的建议仍然是积极的，他写道："在过去两周里，国内投资者向我们提出了大量的关于QDII 基金海外投资机会的问题。总的来看，我们认为，相对于A股市场，H股市场提供了很好的价值投资机会，而且在近期H股市场广泛的大幅回调之后，其提供的价值会更高。"今年53岁的台湾投资高手苏同坡，经过台湾股市的起起伏伏，获得的是血的教训，但也是金的定律。在过去的一年中，他在国企股上面赚了100%，他对投资者的忠告是："利空进场，而大家都抢进时就退场。"

　　邓体顺报告指出，"我们认为以下因素不但能够在近期内为市场提供下行支撑，而且也将是第四季度市场上扬时主要的价格表现推动力"：

　　首先，企业及国家层面稳定的资产负债表。与1997年亚洲金融危机时的情况不同，企业资产负债状况在过去十年里出现了较大的加强，中国上市企业的平均负债率由过去的50%以上稳步下降至了约20%的水平。在国家层面，中国在2007年上半年的贸易顺差占GDP的比例接近7%，外汇储备占到了GDP的一半以上。人民币的升值压力远远大于贬值压力。即使存在的话，美国信贷紧缩对中国企业造成直接影响的风险也依然很遥远。

　　其次，强劲的2007年上半年盈利增长。718家A股和131家海外上市的中国企业已公布了2007年上半年绩，分别约占两类企业市值的33.9%和 29.6%。截至8月17日，A股和H股总的盈利增长水平分别为70.8%和49.3%，而A股和H股市场2007年全年的市场盈利增长预测水平则分别为 46%和19%。到目前为止，好于预期的中期业绩反映了强劲的宏观和微观环境，并且可能会促使市场上调其盈利水平预测，从而有利于股票的价格表现。邓体顺认为，在过去几周里，好于预期的业绩公告被淹没在了整个市场对美国信贷危机的担忧之中，但在尘埃落定之时可能会获得市场的认可。

　　第三，QDII流动性将流入市场。由于A股市场和H股市目前的12个月市盈率预期分别为30.8倍和15.1倍，而那些A+H两地上市企业中，H股股价较A股股价格的整体价格折让约为80%，因此，邓体顺的研究团队认为，受这个价值洼地的诱惑，会有越来越多的流动性投资于国企股市场。

　　 投资龙头企业　搭上中国经济上行趋势

　　最后，支持性的估值。从7月底时的高位(19.4倍PE)下降至目前15.1倍PE的水平，港股的中国股票整体预期市盈率水平，已低于高盛中国研究团队的模型计算得出的16-18倍PE的合理市盈率水平。尽管近期市场出现了大幅的波动，但考虑到美国可能出现的降息(根据高盛的美国宏观经济团队预测)，以及中国的增长更有可能高于预期，资本成本应该有下降的空间，越来越具有吸引力的估值可能会逐渐吸引关注价值投资的投资者回归市场。从长期来看，以基本面估值为基础的投资方式仍将盛行。

　　邓体顺和他的研究团队测算，在2008年香港国企股的指数仍将攀上17000点(2007年9月6日为14423.13点)。JP MORGAN亚洲区首席经济学家在9月3日的报告《长命的牛市》中预计，到2008年6月，恒生指数将冲击29000点，而国企股指数也将冲击18000 点的高地。如此看来，以港股为标的的指数基金也将大有作为，值得喜好股票型基金投资的投资者关注(本专题接下来将有专门文章探讨)。

　　纵观1196家香港联交所上市公司，377家中国内地企业所占的比例为31%，但其对香港联交所市值的贡献却达到52.8%，其中不到12%的143 家国企股却贡献了24%的市值。自2004年7月的4335点到2007年9月的14423点，国企股指数已经翻了三倍多。

　　国企股如此暴涨的理由，被霸菱(Baring)资产管理公司的基金经理方伟昌看得明白。方伟昌和他的团队共同操作着高达300亿港元的霸菱香港中国基金，它的长期回报率在大中华股票型基金中数一数二，他在评价内地国有股龙头企业时这样讲道，未来数年中，中国内地在基础建设中的投入是巨大的，在公路、铁路、航运、水泥、铁矿等等方面，但方式却是摒弃差而小的公司，支持龙头公司通过整合并购的方式继续做大，

　　方伟昌认为，投资这些龙头公司，不只享受到内地GDP每年高达11%的稳定增长，也享受到这些企业在内地市场占有率的扩大，这两点，不是投资者随便能在哪个国家就能找到的！

　　有"富豪园丁"之称的UBS中国区投行主席兼董事总经理蔡洪平，则仍然看好在港上市的民营企业，最近数年中，他帮助蒙牛、魏桥纺织、中海集运、厦门港、华鼎集团、申洲针织、玖龙纸业、碧桂园等数家企业成功登陆香港，用他的话说，这些中国的民营企业家把企业做成了事业，他们的这种精神，已经融入到企业中去，随着上市后这些企业的公司治理更为规范和透明，他们仍将是市场中最为活跃的一部分。

　　申银万国证券研究所宏观策略部策略分析师凌鹏提醒投资者，不必把目光局限在国企股和红筹股中，这两类都是大市值股票，已经开始受到投资者的关注和追捧，而没有得到关注的不少中资民营企业具有投资潜力。即使是国企股中的股标，如果不是具有上行趋势的公司，如科龙、洛阳玻璃等这些企业，虽然目前价差很大，但国企股的价值并不大。

　　京华山一董事邓以旭认为，对于内地投资者而言，鉴于非中国内地的香港上市公司的交易较为成熟，如果没有足够的经验和了解，选股还要慎重。

　　 港股投资不二金律：3D策略

　　在前文研究港股中的各种不同情况后，投资者又该如何在投资品种上做出判断？这是一个现实的问题，高盛的邓体顺团队在全球经济和金融市场存在很高的不确定性时，在中国基本面保持强劲的形势下，设计了一个3D策略来帮助投资者在震荡的市场中规避最大的风险、实现潜在的最大的回报。

　　①买入防御性(Defensive)股票：电信、公用事业/基础设施和保险。对于受到宏观和金融市场不确定性困扰，对仍在寻求方法降低其整体投资组合风险的投资者来说，电信、公用事业、基础设施、软件/服务和保险行业看起来是明智之选。在以往的调控风险偏好下降时期MSCI中国指数中不同行业的平均股价表现也不同，其中上述行业往往表现出了防御性更强的特征，股价更富有韧性。但是，一旦那些关联程度较高的原材料/房地产公司股票遭到大规模抛售，投资者可能也会考虑择机买入，以期人们对经济增长的信心恢复之后，这些股票最终会大幅反弹。平安保险(2318.HK)、招商银行、鞍钢新轧(0547.HK)、兖州煤业(1171.HK)、大唐发电等均被高盛看好，并维持买入评级。

　　②国内需求(Domestic)增长带来估值潜力：从国内强劲的消费增长中获益的股票。中国7月份的零售额同比增长16.4%，为三年来的最高增长水平。高盛的中国经济研究团队认为，收入的强劲增长，以及国内A股市场的上涨带来的积极的财富效应，将支撑未来零售额的强劲增长。此外，如果全球增长趋势 (或市场对此的预期)因信贷危机的影响而放缓，高盛认为那些主要依赖于内需的行业和公司将会跑赢大市。摩根士丹利中国策略师娄刚极力看好未来中国的消费业龙头，尤其认为市场定位和销售策略成功的消费类上市公司如蒙牛，值得大力推广。而邓体顺的研究团队也对蒙牛给出了购买建议，除了蒙牛，高盛还对教育消费类的公司新东方给出了"强烈建议增持"的评级。

　　③H/A股折让(Discount)：国内投资者似乎正在准备购买海外股票。基于对价值稀缺分析，高盛认为，价值型投资者应当关注基本面良好而估价又大大低于其相应A股的国企股公司，以更充分地利用国内资金向海外市场的投资潮。最近，折让较大的东北电器、仪征化纤等公司都受到了投资者的追捧。当然，高盛还提醒投资者，对于两市折让率较大的股票的分析，还不能忘记对股票基本面的判断。如本文前面提到的国泰君安策略师的建议，尽管科龙、洛阳玻璃这类股票折让率也很高，但却不具备真实的投资价值，投资者需要从公司的基本面和盈利情况分析和规避此类风险。(

　　 买港股实战策略　内需、建设、金融、能源最看好

　　虽然国企股和许多港股的未来看好，不过值得注意的是，2006年全年国企股指数已上涨94%，虽然不如上海A股的130%涨幅，但和深圳A股97%的涨幅已相去不远，有意投资港股的内地股民是否也该"居高思危"呢？

　　为此，《全球商业》结合海外资源，在8月中旬特别走访香港地区深入研究中国经济成长的经济学家：瑞士银行亚洲区研究部主管暨亚洲区首席经济学家浦永灏，以及瑞士信贷第一波士顿证券中国研究部主管陈昌华。再加上实际操盘的基金经理人：资产规模达300亿港元的霸菱香港中国基金经理人方伟昌、私募基金 Pacific Alliance 太平洋投资副总裁欧励智，从不同角度归纳前进港股的最佳时机。

　　首先，所有专家一致同意：国企股、红筹股，不便宜了。"便宜的股票越来越少。"方伟昌这样说。那，此刻该如何看待H股与红筹股的投资策略？

　　"国企股是在香港上市的，由于香港资本市场与国际市场的联动性强，因此国企股不仅受本身企业利润增长的影响，也与国际行情有关。如果全球步入熊市(空头)市场，国企股最多比其他市场股票outperform(编按：指相较其他市场多10%涨幅)。"

　　国际股市目前正受通胀威胁，而全球多头走势已持续四年，也让投资专家忧心，股市有回档压力。"股市不可能一直涨上去，"以价值型投资，操盘私募基金 Pacific Alliance Asia Opportunity Fund(亚洲机会基金)的欧励智分析，9月时的第二季获利数字会公布，市场会检视国企股、红筹股是否有盈利成长支撑，有成长，才有继续上涨的动力。

　　最谨慎的陈昌华分析，"就算correct(市场修正)完，股价还是不便宜。"但陈昌华认为，长线角度来看，还可以挑出各领域的龙头绩优公司，及目前相对表现较差，升值空间高的股票，例如电信类股。或是避开这半年涨势强劲的小型银行股，选择大型银行股。所有专家一致同意，短线修正时，就是长线进场机会。"长期来看，这一个波段(多头上涨)还会有两年。"欧励智建议，与其追逐有逾倍潜力的小型飙股，不如挑选龙头绩优股，更具保障。

　　浦永灏、方伟昌、欧励智均建议：一、内需产业；二、基础建设；三、金融保险；四、能源产业，这些是可以持续关注的产业。例如，光是基础建设的铁路一项，摩根士丹利证券就估计，中国政府从现在到2010年前，就将投入人民币1.56万亿元于铁路公路等基础交通建设，这是北京奥运总投资的五倍！

　　例如，拥有内需概念的电信股中国移动，正兼具红筹股回挂A股的炒作题材。香港宝来证券分析，中国内地13亿人口，使用最多的就是中国移动，它像开银行，先收钱再让用户通话，在中国电信市场拥有制定规格的影响力。"这样的公司，一定可以涨破100港元！"而海螺水泥，就是兼具内需与购并概念题材的龙头股，中国水泥产业的整并已经确立，未来的海螺水泥，只会越来越大。

　　除了逢低投资H股、敲进红筹股，看好国企股上涨威力的投资人，最简单的方法，就是购买国企股EFT(指数型基金)――恒生H股(2828.HK)。该基金的净值，从2004年初迄今，涨幅逾1.82倍！随着港股直通车的开放，以港股为对象的基金产品也将应运而生，这也将是更多内地白领、金领阶层人士参与港股增值的最便利机会！