泡沫 陆羽仁

2007/12/13
美国联储局及其他四家中央银行推出联手救市计划，变相注资入银行体系，以缓解银行间的借贷危机。消息一出曾推高道指２７０多点，不过之后美股回软，收市只升４１点，坐住过山车上落。

今次美国联储局和欧洲央行等央行出招，主要针对银行同业市场信心不足的问题，近期欧洲银行同业拆息长期高企，银行不是无钱，而是互不信任，不知借贷对手受次按危机影响多深，怕借了钱对手执笠收唔番，有钱的银行都唔想借钱出街，搞到银行同业间的银根已很紧张，同业拆息高企，再进一步幅射出去，企业好难借钱，商业票据市场大受影响。

如今联储局等的救市措施，主要不是针对隔夜钱，而是大约一个月左右的中期贷款，方法是由这些央行定期拍卖例如２８日期的贷款，等如银行怕风险唔想借钱俾其他银行，就等央行来借出去。其实联储局已连番减了银行向它借钱的贴现率，但银行向它借钱的动机还不够强，透过这种定期拍卖贷款的形式，就等如一定有固定金额的钱流向市场，银行只要付合理利息，不用担心借唔到钱。而联储局就冒上了这些银行可能不能还债的风险。不过现实上银行爆煲，主要是周转问题，央行走出来提供周转资金，银行应该不会爆煲。

联储局话这个计划上周已和其他央行倾好，并不是见到减息后美股大跌才想出来，只是等欧洲开市才公布，所以才没有在减息时一并公布。不过由于次按危机未过，银行股表现仍差，花旗就跌了４点几巴仙，我们仍在风眼中，并不是雨过天青，风平浪静，正如金管局任总所讲，金融市场仍然波动也。

网友Coco问起一个问题，值得一再研究，他说：「对不起!那边的网友提醒我;今年4月你就说了国内是小泡沫.7月调整以后,你说国内已经没泡沫了.也许我每天阅读太多各家各派的文章,所以有时候会记不清楚谁说过什么了.」

陆羽仁天天评论股市，或许有些话讲得不清楚，惹起大家误会，先行请罪。上证综指６０００点时有泡沫，今天５１００点也有泡沫，这样不会含糊。我想大家先要问一个问题，什么是股市的泡沫？甚至拉阔一点，什么是资本市场的泡沫？我想泡沫的本义是投资产品的市值，脱离了它的基本因素，一个地区的经济基本因素是它的经济增长，通常以GDP增长来代表，一只股票的基本因素是它的盈利，通常以市盈率来表述，一个房产的基本因素是它的租金收益，通常以租金收益率为表述。你问我一幅名画的基本因素是什么，我暂时未答到你，或许如黄金一样，除了它的抽象欣赏价值外，它们有相对于其他资产的相对值。

香港是成熟经济，股票高于２０倍市盈率，已有泡沫；房地产租金收益率低于３厘，亦有泡沫，举一个例，有间山顶house３０００�，４万元一�，楼价１．２亿，租金２４０万一年，租金收益率２厘，我觉得有泡，若升到６万元一�，楼价１．８亿，租金加唔到，租金收益率１．３厘，泡沫更大，若租金维持不变，以直式计算，要７６．９年才会收回买入价成本，大部份人等到死都收唔番本，当然，你可以有租金不断上升的憧憬。

讲番股票，我主要睇基本因素，就是公司的盈利及其增长，其次亦看股价上升的速度。睇市盈率较易理解，若盈利增长速度快，可以忍受高一点的市盈率，所以高增长国家的股票，略多于３０倍市盈率都尚在可接受范围，但高于此数，泡沫开始涌现。另一个因素是股价上升的速度，若股价上升过速，就是那个斟酒理论，斟得太急，自然起泡，好像月前阿Ray在恒指急升穿３００００点时问我点睇，我就话个几月内从低位１９３８０点起计，升�１００００点以上，单讲速度，升得�急都起泡，好难唔调整，否则过多一个月咪要升到４００００点？升得急是一过辅助因素，帮我们留意到泡沫的涌现。

大陆股市现价约４０多倍的市盈率，很难说它没有泡沫。大陆股市４月时急升穿４０００点，５月回落到大约３５００点，之后到７月回升，升番穿４０００点，之后反覆向上。恐怕Coco的朋友记错了，我无话「７月调整后国内已经无泡沫了」，不过在答问题时应该有答过调整后见大陆股市回升，可以买吓。或许我应该得更清楚，应该可以「投机性吸纳」。从价值投资者的角度，内地股市升穿４０００点，开始起泡，市盈率３０多倍，开始好难拣得落手。但从投机者的角度，大陆股市在５月调整后，到７月再升穿前一次高位４０００点，摆明是一个炒上格局，所以咪可以「投机吸纳」。

我讲港股也是一样，今年２月升穿２１０００点、７月升穿２３０００点、１０月升穿３００００点，我都讲过愈炒愈贵，提示大家唔好追，但调整过后，我又会话唔怕买吓，我讲「买吓」，主要是「投机吸纳」，追入要守止蚀。其实我对港股的基本价值睇法没有变，升穿２３０００点之后，逐步起泡，开始偏离基本价值，「投资的我无乜货拣得落手」这句话，我估自己都讲�几十次了。

股市有泡，泡沫最长可以涌两三年，在泡沫中感觉会十分愉快，不过泡沫爆破后又极其痛苦，分清楚自己投资抑或投机，定清楚买股的策略，是控制风险的最佳方法。投机炒股，只能贵买贵卖，较难长揸。