组合方略（１０）陆羽仁

2007/12/21
美国股市在科技股带动下造好，甲骨文公布的业绩优于预期，令人相信经济放缓无损科技投资，道指微升３８点到１３２４５点，升幅０．３％，但反映科技股的纳指就大升３９点，升幅１．５％，升到２６４０点。外围偏好，有利港股稳定。人行加息幅度温和，料对股市压力不至太大。

今日再讲组合中的增长部份，目标是有２０％或以上的年回报，同时尽量控制风险。好多人买股自自然然就会采取博高增长的态度，想买到高增长股，最好升番一两倍以上，但要买中这些股份，除了看眼光、运气之外，还要看大市。

碧斯在《Hedgehogging》（对冲基金风云录）中，提到三种投资信条，１．成长，２．价值，３．不可知。所谓成长派，就是寻求那些成长型公司，主要指那些处于周期性特�不大明显的行业中、利润良好、居行业领先地位、拥有优秀管理团队的公司。理想的投资方法是持有这些上升行业中的成长型公司股票，直到行业衰落，卖出的原因不是因为股价升�，而是因为行业衰落。

碧斯以二十世纪三十年代的投资家罗派斯作为成长派的代表人物，罗斯派这样定义成长企业，「就是一个盈利已经保持长期增长的企业，在每一轮商业周期中均保持着超通胀的增长速度」。碧斯认为找成长型股票最大的困难是这样，当投资者清晰可确定一只成长型股票时，它的成长性多半已在股价中反映，换言之你只是高价买入好公司股票而矣，我们现在去买红色龙头股，就是这种情况，有时股价不只反映，系「超反映」。

另一派是价值派，他们喜欢便宜股票，喜欢表现差的公司，他们认为投资者好多时睇公司的基本因素去选股，但大多数都选错，价值派买股价低廉的公司，透过低股价作为安全网，反而少犯错。他们不会爱上公司，当他们买入的差公司开始好转，股价一直上升，升到超越内在价值时，他们就会把股票沽出。价值派的代表人物当然是股神巴菲特了。

碧斯话按往绩统计，价值派的表现胜过成长派，特别是投资小型价值股者，收获最丰。不过碧斯讲出一个第三派叫做「不可知派」，他就是这一派的信徒，他们不会死守一种投资方式，认为一切都是短暂的，当成长型股票相对便宜，整个经济环境良好时，他们会投资成长型股票。当价值型股票价格低廉而成长型股票价格高时，他们会选择价值型股票。有时，他会两者都做。他们认为聪明的投资者会在价值型和成长型之间灵活切换。碧斯自己是一个不可知论者，但大多数情况下价值投资的收益较高，所以较偏向价值投资。

我自己亦觉得碧斯的「不可知论」较可取。在大牛市中，你去搞价值投资，买只股半年唔郁，你会比渠闷死，不如追吓成长股算吧。但在一般的市况，�吓价值股，守渠３、５年，会有可观收获。

讲��耐，想讲我们建立组合的增长部份，到底系拣成长股定系价值股？到目前为止，我对明年第一季、甚至第一、二季的投资环境仍有戒心，主要系美国唔系好掂，而中国又宏调未定（起码明年头两个月），所以估计明年初都系一个大型上落市，到明年下半年若外围情况稳定下来，才有机会重拾升势。所以明年初仍采取较保守策略，到明年下半年又可以进取一点，但整体应该还是寻找成长股为主，因为在这种市况下，也没有太多平价的价值股可拣，而且把太多资金投向价值股，如果渠地唔郁，可能会跑输大市。

在成长股中，已没有绝对便宜的选择，但可以拣相对便宜的股票。最唔驶用脑的方法，是候低吸纳H股指数基金，在国企指数跌穿１５０００点楼下买入，最好近１４０００点，价钱相对合理一点，买入博三成或以上回报，以输一成半来止蚀，以一成半亏蚀博三成利润，有一定值博率。

当然你可以拣个股，博渠地超越指数，中移动（０９４１）、中海油（０８８３）、中石油（０８５７）、国寿（２６２８）等。这些公司是明显的行业龙头，若回落得较深时，有一定的值博率，但坏处是即使下跌后仍然相当贵。

做电脑的联想（０９９２）值得大家研究吓，它是中国个人电脑的一哥，几年前收购IBM的个人电脑业务后，大大扩展，不过一直在消化蛇吞象的苦果，早两年相当消化不良，近一年有�好转，截至０７年３月的全年盈利１２．６亿元，比对上一年大升６２５％（可知之前几惨），现价市值６０４亿，PE４６倍，计PE好贵，但早前刚公布至９月的半年盈利有１３．４亿，比对上一年同期升１９８％，半年盈利超越上年全年盈利，若简单假设全年盈利是半年盈利一倍，至明今３月全年盈利２７亿，现价PE２２倍，以盈利高速增长的公司计，有一定的值博率。

从联想过去一年业绩来看，显示消化收购过来的IBM业务有一定成效，虽然面对美国消费市场下滑的风险，但相信整合业务的协同效应还未充份反映，料可抵销这些影响，它的股价虽不算便，但也粗具成长股的特征，真正风险是未有持久盈利的往绩，还会面对整合业务的波动风险。正因为它有这些风险，所以即使管理不俗，但相对其他龙头股却比较便宜。联想股价波动颇大，在公布业绩前多有炒作，只宜低吸，不宜高追，６元以下入货较安全。

提出联想这个例子，是希望大家研究，不是想大家盲目照跟，说到底成长股有一定风险，要自己研究清楚股份的风险。抛砖引玉，是想大家都思量一下，有无一些成长股我们可以考虑呢？