品港股中资：中材是迷你版中交建？

2007年12月10日 经济通　李飞扬
　　周五重量级新股中铁(０３９０)首日上市，股价升了２７％，增强投资者认购新股的信心。正如我在本栏所说，如果你问中铁是否抽得过，我会马上答你，可以的，因为抽新股跟分析一只股票的投资价值，始终是有分别的，前者是讲供求关系、资金流向和市场气氛；但后者主要讲公司估值、盈利前景和息率等。

　　无论如何，中铁首日上市能够录得两成多升幅(我原先估计只有１５％左右)，总算扭转投资者近期抽新股的恐惧(最近连续多只有实力新股，上市首日都跌破招股价，包括中外运航运(０３６８)和重汽(３８０８)等)，也令到上周五(７日)开始招股的中材股份(１８９３)备受注意，包括我在内。

　　中材股份引起我注意，除了她是内地最大的水泥设备及工程服务供应商外，最主要一点是她原来在海外市场已经有２２％的占有率，跟我心目中的准顶级中资股中交建(１８００)有一个重要共通点。

　　不过，先旨声明，中材跟中交建，甚至中铁比较，无论规模和盈利能力，其实都有一大段距离，所以，中材最多只能是中交建的迷你版！

　　在分析中材之前，我想提一点：明年内地加强宏调力度，相信已是大势所趋。刚过去的周末(８日)，央行已经率先调高银行存款准备金一个百分点，比起过去几年每次都是半个百分点，明显加大了力度。

　　在宏调的大前提下，部分行业难免会受影响，但当中基建行业，尤其是具长远战略意义的大型工程，我相信不会受到影响，因此，如果要选不受宏调影响的股份，基建类肯定是其中的主要选择。

　　因此，我是看好中交建及中铁这类龙头基建股的，加上她们的规模庞大，根本不会受到太大冲击。至于中材，她主要有四大业务，包括供应水泥设备生产线，这部分业务已占全公司业务约７０％；其余是直接生产水泥，这方面占接近两成业务；此外是生产玻璃纤维，约占近１０％；最后是生产高新材料，只占约六、七个百分点，对实质业务影响不大。

　　最大优点具研发能力

　　不过，我想指出的是，水泥既可作为基建的材，也可以是建屋的主要物料，前者不会太受宏调影响，但后者则难免会受到冲击；所以，大家要有心理准备，中材的盈利和股价，也可能会像其他水泥股一样，波幅会很大！

　　中材有一个主要的优势，就是拥有强大的研发能力，她在玻璃纤维、复合材料、人工晶体、先进陶瓷及新型干法水泥等五大领域，都拥有领先的技术，因此，长远而言，中材应该会是一家具竞争力的企业。

　　同样地，中材跟大部分内地大型国企一样，经营效益都偏低。以２００７年上半年业绩为例，中材的总营业额为８５．３８亿元人民币，但净利润只得３．２亿人民币元左右，边际利润率只得３．７％左右。但从另一个角度看，正如我在其他文章中说，上市集资对于中材这类国企，效益是颇大的，至少在硬件方面可以更新设备，问题是软件方面能否同时提升。

　　因此，如果中材上市后，能够在增加生意的同时，也能改善营运效益，前景是值得看高一线的。就算营业额停留在现水平(机会很微)，只要经营效益能提高一个百分点，盈利也可以大幅增长接近３０％。

　　估值不及中交建吸引

　　现阶段我不知道中材能否提高营运效益，但以现时的估值计，如果以招股上限价４．５元定价，２００７年的市盈率约为３５倍，保荐人估计，２００８年的市盈率会降至２２倍左右；比起中交建２００７年预测市盈率３８倍，以及２００８年预测市盈率约２０倍，其实不算特别吸引。

　　不过，作为市场上一家较独特的企业，以及有一定程度的海外业务作卖点，我认为抽中材仍然是可以的；不过，造展则可免则免了！