A股的“敦克尔克大撤退”和H股的“诺曼底登陆”

这一回，资金在A股和香港两个资本市场正在上演奇妙的一幕。一方是QFII和私募基金正在从A股上演"敦克尔克大撤退"，另一方面是当境内资金准备在H股方面实施"诺曼底大登陆"时，一些长线买家，如巴菲特和美国铝业等正在香港上演"A股版的敦克尔克大撤退"。这背后到底透露出怎样的玄机，在我们对A股市场是否有泡沫争议不休的时候，在我们拟放行港股直通车和加大QDII进入香港股市力度的时候，外资长线买家的敦克尔克大撤退值得我们警醒。

眼下，放弃A股转投H股已经成为QFII们一致的选择。A股市场的泡沫正在积累放大。中信证券副总裁德地立人认为，A股目前动态市盈率为50倍，但合理市盈率应为30-40倍，因此有10-20倍的市盈率为泡沫，A股太贵了，于是，很多资金选择了退出，转战港股。

统计显示，QFII从5月后已经在逐步撤离A股，最近几个月，QFII投资态度颇为谨慎。虽然QFII额度已由100亿美元提高至300亿美元，但新增额度的发放恐怕将会慎行。因为A股价格的高昂以及国际市场的变化，以致QFII对新增额度相当审慎。

港股成为QFII和其他专业机构们瞄准的首选地，但是，在机构们纷纷大举进入港股的时候，H股相对A股有40%的大幅折让似乎投资价值凸显的时候，股神巴菲特为首的国际投资者却选择了退出，这确实值得我们警惕，在他们看来，H股的价值已经被高估，到选择一个时机离场的时候了。

自从7月份首度出让中石油<0857.HK>后，本周巴菲特旗下公司再度大幅抛售，将H股持股量由10。2%降至9。7%，尽管巴菲特没有宣布减持的原因，但作为价值投资者的楷模，在我们认为较之A股市场价值被低估的中石油肯定是被高估了。无独有偶，美国铝业本周也以低于市价15%的价格，卖清所持有的中国铝业<2600.HK><601600>7%的股权，套现20亿美元。而作为一个行业性投资者世界铝业的巨头美国铝业见好就收的行为更值得我们反思。

分析人士认为，投资者需要小心的是像巴菲特这样的稳健和理性的金融投资者，他们历经资本市场的波折而不倒，作为资本市场的风向标，长线投资者巴菲特和美国铝业等此刻选择离场值得警醒并给我们很多的反思。

现在，可以肯定的是A股确实是高估了。但泡沫出现不意味着价格的快速回落。任何一个冷静的投资者都能够看出当前股市和楼市的泡沫。现在来看，一些场外人明白人基本认为A股存在严重的泡沫，如格林斯潘、李嘉诚、许小年、樊纲、巴菲特等，他们的行为和言辞都确凿地表明了A股泡沫的存在，只是在泡沫程度的表述上各有不同。而且，因为他们理性，在泡沫出现的早期就发出预警，而股市继续走高，让人们早已厌倦和放松警惕，反而发出有泡沫的啤酒更加可口的感叹。

今天，中国的资产都处于被高估的状态之中，在我们看来被低估的H股市场事实上在某种程度上也已经被高估，那些憧憬H股市场迅速和A股接轨的投资者，可能正处于一个美好的幻觉中。因为香港是一个开放的国际性市场，因为香港市场充满了做空机制，如果港股的水位高了，外资投资者可能转投别处。

或许未来一段时间，香港市场将分享回归后的流动性过剩热潮中，香港股市未来一段时间在中资机构的主导下将持续火爆，但是，随着外资机构的逢高离场，最后，香港市场剩下来站岗的可能还是中资机构和港股直通车放行后的中小投资者。香港市场最终将加速与中国内地资本市场的融合，这或许是港股上周高价增持港交所的一个战略意图。

在我们还在争论A股是否存在泡沫并憧憬更高的点位的时候，当我们看好港股直通车和加大QDII投资力度的时候，或许，现在应该是我们关心外资大户动向的时候了。在这场外资的"敦克尔克大撤退"和中资的"诺曼底登陆"一起上演的精彩时刻，折射出的是中国"泡沫经济"下资本流动性过剩的真实写照。