中国远洋：目标价大幅调升至31.90元

2007年11月28日　大福证券　曹福达
　　中国远洋收购其母公司大部分干散货运输业务的交易在上月份已获小股东投票通过，这表示该项交易的最后一重关卡是中国监管当局的批准。我们调高波罗的海指数预测后，把将被收购资产的盈利预测大幅调升，继而将中国远洋目标价由19.20元调升至31.90元，相当于假设交易在今年底前完成的2008年14.0倍备考市盈率、5.3倍股价对帐面值比率。

　　中国远洋将向其母公司收购4间航运公司，总代价346亿人民币，其中160亿人民币将由集团以每股18.49人民币的价格直接发行8.64亿股A股予母公司的形式支付，另外80亿人民币将由集团向独立股东发行最多4.33亿股新A股所得资金支付，余下106亿人民币将由银行贷款及内部资源支付。集团总股本将扩大15%，母公司的持股量将由51.1%上升至53%。

　　4家将被收购的公司经营412艘共3,200万载重吨的干散货船舶，自营及出租船舶的比例为41:59。自营船队的运力，将令中国远洋一跃成为全球最大的航运企业，占全球运力约3%。4家公司2004、2005、2006及2007年上半年的整体盈利为71亿人民币、79亿人民币、63亿人民币及62 亿人民币，相当于同期中国远洋盈利的1.7倍、1.4倍、3.1倍及6.4倍。

　　干散货运输业务盈利的其中一个主要增长动力是运费的上升。反映干散货运费变动的波罗的海指数在2004、2005及2006年的平均值分别为 4,510、3,371及3,183。波罗的海指数的全年至今平均及现货值分别急升至6,825及10,003，这将为今年干散货运输经营商的强劲收入增长带来保证。运力的扩张是中国远洋干散货运输业务盈利增长的另一引擎，46艘新船舶在未来3年交付后，其自营船队的运力将扩大46%。

　　至于现存业务方面，2007年第三季集团集装箱运输量同比上升7.2%至148万标准箱，首三季的运输量达425万标准箱，同比上升11.5%。 2007年第三季的综合平均运费与去年同期及上季比较分别上升13.8%及17.9%，首三季的升幅为6.9%。其上市附属公司中远太平洋 (1199.HK,.98,买入)旗下集装箱码头2007年第三季及首三季的吞吐量按年上升17.2%及20.7%，至1,041万标准箱及2,882万标准箱。

　　中国远洋按中国会计准则编制的2007年第三季纯利报6.64亿人民币。然而，未来现存业务对集团整体业绩的代表性将会减弱，因为注资交易完成后，集团盈利表现将由新购入的业务所支配。

　　估计2008年集团本身的集装箱运输业务、中远太平洋的盈利贡献以及将被收购的干散货运输业务的盈利比例将为14:6:80。集团将以共同控制合并的合并会计法处理是次的注资，即是其过往业绩将被重列以计入将被收购业务的贡献。