2007年11月28日 明报 李顺威
昨天说不要追沽，因为淡气已趋极端，言犹未了，亚洲股市急促收窄跌幅，标普五百隔夜期指上升14点，原来是花旗以必定换股(mandatory convertible)形式配股75亿美元与阿联酋投资局。这个配股消息是利淡俱有的，市场的正面反应其实是物极必反的道理而已，如果消息是较早时间发出的话，市场的实时反应未必如是。
昨天我提到"市场已由非常乐观转为异常悲观，明天再说些数字给大家"，数据如下:根据ISI调查，对冲基金的股市净投入比例由记录性的61%减至四年来的低点42.7%;根据美国私人投资者协会(AAII)的调查(最新一周的看好人气是25.58%--长期平均数是39.3%，看淡高达52.71%- -长期平均数是28.8%)，股市人气调查显示的淡气与2003年3月低点及2006年夏天低点相若，而近月小投资者购入认沽期权及沽空的数量(见下述期货仓数字)大幅上升;消费者信心处于1992以来的低位;很多市场技术指针俱呈现超卖讯号。
花旗成功配股表示有大投资者认为股价抵买、花旗也藉此能加强资本比率度有助过信贷风潮;但以11%的息率来发配换股票据表面上是垃圾债券的息率，扣除两年付息后，花旗实收57亿美元，而75亿美元约�是花旗三季的派息额而已。如果大市因花旗消息而上升，何解市场对花旗股份反应只是一般(升1.7%)?可见大市上升还有着其它因素，淡气过度就是其中之一。
周三美股的即日波幅仍不少，两度由高位回落，原因很简单:市场已由回调买入(buy on dip)转至逢高沽售(sell on rally)的心态--今天淡友不得呈，是时也非命也。此外，大家要留意油股的下跌是否另一个拆仓潮的开始。
有关截至11月20日的期货未平仓合约数字，非商业性户口(包括对冲基金)的标普五百空仓少了约6万2千张，长仓少多了3万3千张，净沽空张数则是 31万张，比上周少了7万张;商业性户口(包括市场庄家的所谓醒目资金)的标普五百空仓多了18万6千张，长仓多了8万6千张，净长仓12万张，比上月少了10万张。非商业性户口的细价股指数空仓多了3千张，长仓多了约6千张，净空仓张数约是22.7万张，和上周相若;商业性户口的细价股指数空仓多了约3 万张，长仓多了约2万张，净长仓张数约24万张，比上周少了1万张。
昨天看到有一专栏的标题是"汇丰增加拨备，美股下跌"。作者可能根本没看清楚新闻稿或根本不明白结构投资公司(SIV)是甚么东西--汇丰"完全"没有拨备啊!
我相信很多很多传媒也不明白这些东西，只以借短买长的观念来解释，并未能真正疏解SIV的运作。好像汇丰将SIV放回本身的资产负债表内的影响及"非 "影响是甚么呢?如果能说出答案，阁下的财经知识算是很不错的了。现在财经产物的复杂性非三言两语能解释，就以花旗配股而论，大家不要单看11%的高息而哗然，这款mandatory convertible或叫reverse convertible含有写出及买入期权的成份，加上税务宽减，花旗实际利息成本�是伦敦银行同业拆息+150点子左右。一般传媒甚至普通财经网站也会误以为花旗以高息贱价配股，这是不对的
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